2023年6月中旬，我們發(fā)布過(guò)一篇研究文章《半導(dǎo)體的第五個(gè)歷史大周期即將啟動(dòng)？》。當(dāng)時(shí)的判斷是：“全球包括中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)，目前已經(jīng)是底部了。如果樂(lè)觀一點(diǎn)的表述，那就是反彈一觸即發(fā)?！?

今天我們可以正式下結(jié)論，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)周期向上的拐點(diǎn)，已經(jīng)出現(xiàn)了。

8月29日，沒(méi)有任何征兆的，華為Mate60 Pro在華為商城正式開售。關(guān)于這件事情的細(xì)節(jié)我們跟大家了解的都差不多，沒(méi)有什么增量信息。

關(guān)于這件事情的意義，微信公眾號(hào)“芯科技風(fēng)向標(biāo)”點(diǎn)評(píng)基本覆蓋了大家所有能想到的點(diǎn)：

在我們看來(lái)，華為的回歸，就是半導(dǎo)體周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的正式標(biāo)志。

1.中國(guó)半導(dǎo)體的果鏈周期已經(jīng)式微

在公募全部權(quán)益配置中，電子排在新能源、食品飲料和醫(yī)藥之后處于第四位，是長(zhǎng)期以來(lái)成長(zhǎng)股的核心配置，電子行業(yè)以往炒作的核心是蘋果鏈，也就是圍繞著蘋果的新產(chǎn)品周期進(jìn)行主題投資，當(dāng)然了，蘋果鏈在某些時(shí)間段確實(shí)也有業(yè)績(jī)。

蘋果的問(wèn)題在于，已經(jīng)成長(zhǎng)為一家大而不能倒的公司。這兒的大而不能倒，并不是行業(yè)影響力，而是股價(jià)和市值。

蘋果最新的市值（9月6日）大約是2.88萬(wàn)億美元，這個(gè)數(shù)字超過(guò)了2022年排名第七的法國(guó)的GDP，是墨西哥GDP的兩倍。再形象一點(diǎn)，這個(gè)數(shù)字折合人民幣21.5萬(wàn)億，中國(guó)2022年全國(guó)商品房銷售額是13.33萬(wàn)億人民幣，一個(gè)蘋果的市值，相當(dāng)于中國(guó)一年商品房銷售額的1.6倍。

蘋果曾經(jīng)是一家偉大的公司，但這家公司在創(chuàng)始人喬布斯2011年10月離世后，股價(jià)一直在漲，那些偉大的基因卻一直在消退。

2011年以后蘋果發(fā)生了什么？

最明顯的標(biāo)志就是，蘋果的資本開支下滑了。2011年蘋果的資本開支跟折舊攤銷的比值還有4倍，進(jìn)入庫(kù)克時(shí)代之后，這個(gè)數(shù)值就斷了線的風(fēng)箏一樣崩掉了，到現(xiàn)在還不到1，這表明蘋果現(xiàn)有的資本開支還不夠維持正常的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的水平。

與資本開支不斷縮水相對(duì)應(yīng)的是，蘋果對(duì)股東越來(lái)越慷慨。在喬布斯時(shí)代，蘋果既沒(méi)有分紅，也沒(méi)有回購(gòu)。庫(kù)克時(shí)代的蘋果，既有分紅又有回購(gòu)。自2013年以來(lái)，蘋果用來(lái)回購(gòu)的資金與凈利潤(rùn)相差無(wú)幾，部分年份甚至回購(gòu)金額要超過(guò)自由現(xiàn)金流。

如果沒(méi)有投資蘋果，巴菲特的傳奇顯然會(huì)大打折扣。巴菲特從2016年開始投資蘋果，從2016到2018年，巴菲特總共投入了360億美元買入蘋果，截至目前，加上分紅和變現(xiàn)，巴菲特在蘋果上至少盈利了1000億美元。

蘋果能夠維持現(xiàn)有的盈利和股價(jià)，靠的是自帶干糧的供應(yīng)商們。蘋果既然需要自由現(xiàn)金流回報(bào)股東，但應(yīng)有的資本開支不能憑空消失，必然需要往上游供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁。為此，蘋果的供應(yīng)商們承擔(dān)了大量的資本開支，作為回報(bào)，蘋果在價(jià)格和訂單上給予一定的傾斜。

問(wèn)題是蘋果鏈的資本開支從哪來(lái)呢？當(dāng)然是A股了，蘋果鏈作為熱點(diǎn)，撐起了相關(guān)上市公司的估值，這也為蘋果鏈公司的再融資打下了良好的基礎(chǔ)，尤其是整個(gè)市場(chǎng)成長(zhǎng)股缺乏的時(shí)期。

這條產(chǎn)業(yè)鏈在2020年有了初步的松動(dòng)，那就是歐菲光事件。2020年被踢出蘋果鏈之后，歐菲光當(dāng)年計(jì)提了固定資產(chǎn)減值損失24億，而歷史上歐菲光年度最高的凈利潤(rùn)也只有不到9個(gè)億，這讓市場(chǎng)首次感受到了蘋果鏈的寒意。