但在現(xiàn)在這種外貿(mào)條件下，國產(chǎn)化成了不得不去推的一件既成事實，這就給了電子測量儀器行業(yè)內(nèi)的中國本土企業(yè)以巨大的市場空間。

這個空間有多大呢？

以示波器為例，2020年這個市場中國的總量大約在30億人民幣左右，其中2G頻率以上的中高端示波器大概占到市場份額的70%左右，這一塊市場的國產(chǎn)化率基本上等于零。也就是說，只要你能做到同等的產(chǎn)品標準，這個市場你想要多少有多少。

A股示波器行業(yè)有兩家上市公司，普源精電和鼎陽科技，這兩家在中國市場的收入體量基本上就是1個億左右，銷售額的成長短時間內(nèi)看不到天花板。

綜合行業(yè)基本情況和市場上各路專家的意見，對于A股這些電子測量儀器的小而散的上市公司，考慮行業(yè)增速疊加國產(chǎn)替代的空間，到2025年之前維持著年均30%的復合收入增速，應該是一個大概率的事件。

3、國產(chǎn)替代，雖遠必到

如果單看現(xiàn)狀，我們在電子測量儀器行業(yè)跟國際先進水平的差距，大到有點讓人絕望。

世界電子測量行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很多年了，到現(xiàn)在為止，市場高度集中。四大巨頭分別是美國的是德科技、泰克、力科，德國的羅德與施瓦茨，這四大巨頭都是歷史悠久、傳承有序的古董型企業(yè)，是德科技可以追溯到1939年的惠普公司時代，泰克成立于1946年，力科成立于1964年，羅德與施瓦茨最早，1933年，再過10年就是百年老店了。

歷史悠久當然不代表好，尤其是日新月異的科技行業(yè)。可電子測量儀器高度依賴的兩大類芯片，ADC（Analog-to-Digital Converter）和DSP（Digital Signal Processing），這個市場看上去也極其不友好。

ADC市場當下基本處于寡頭壟斷地位，美國亞德諾（ADI）市場份額大約在60%左右，其次是德州儀器（TI）25%。DSP市場也基本類似，世界上主要的DSP芯片公司主要有3家，即德州儀器（TI），亞德諾（ADI）和摩托羅拉，其中TI處于絕對主導地位。如果不用DSP，選用相對更細分的FPGA（Field Programmable Gate Array），國際FPGA市場同樣是美資壟斷，四大巨頭賽思靈（Xilinx）、阿爾特拉（altera英特爾收購）、美高森美（Microsemi）、萊迪思（Lattice），其中前兩家市場份額高達84%。

這三類芯片中，只有FPGA國內(nèi)還好些，有一些可供選擇的替代。至于ADC和DSP，怎么說呢，夜很深，路很長，黎明還很遠。

鼎陽科技的投資者調(diào)研記錄中，基本每次都有投資者詢問自研芯片的進度，而鼎陽科技的管理層也總是一副便秘的表情。對于一家2021年的年收入才剛過3億的儀器企業(yè)，你讓他去做研發(fā)芯片這種高投入高風險的項目，確實有些強人所難。

可問題就在于，受人之托，忠人之事。既然你在A股上市了，就必須按照A股的規(guī)則來。這些電子測量儀器企業(yè)，本身的現(xiàn)金流和盈利狀況并不差。這個行業(yè)本質上也不需要大的資本開支，簡單說就是企業(yè)在現(xiàn)有經(jīng)營模式下擴張，是不需要資金的，所謂上市，不過是為了融資而融資。

鼎陽科技上市，募資12.4億，普源精電更多，融了18.5億。A股給了這些企業(yè)錢，就是為了讓他們?nèi)_擊芯片國產(chǎn)化，或者為芯片國產(chǎn)化鋪路的。

資本市場單已經(jīng)買了，你如果還抱著說要穩(wěn)健經(jīng)營，為投資者創(chuàng)造長期價值的理念，就真的是太頭鐵了，你還真以為A股缺你那仨瓜倆棗的利潤呢？

A股愿意為國產(chǎn)芯片化買單，也愿意為資本開支，研發(fā)投入定價，這才是國產(chǎn)替代的根本動力。

不管是芯片還是其他那些卡脖子的軟件、設備，本質上都是一條生態(tài)鏈。不管是我們被迫的還是主動的，國產(chǎn)替代、自主可控，決定了我們對生態(tài)鏈有一種迫切的需求。有了需要，背后就是錢和時間，正好我們錢和時間都不缺。

從宏觀的角度，我們趕超的動力來自于中美兩個資本市場的本質區(qū)別。

根據(jù)對美國上市公司的一篇研究報告（《資本對企業(yè)的侵蝕——1971-2017 年企業(yè)投資下降的企業(yè)層面分析》，奧倫·卡斯，2021年3月）中的分析，美國金融市場越來越黑化——造血的功能不斷萎縮，吸血的獠牙反而一天天的猙獰起來。

按照資本開支與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）之間的相對關系，文章將美國的上市公司分為成長型(grower)、維持型(sustainer)和侵蝕型(eroder)三種，結果如下圖：

侵蝕型公司1980年占比只有1%左右，到了2010年這個占比已經(jīng)提升到了49%。并且侵蝕型公司已經(jīng)超過維持型，成為美股的主流。

所謂的侵蝕型公司，簡單說就是給股東的回報要大于資本開支。鑒于資本開支代表著企業(yè)對未來的投資，給股東的回報大于資本開支，低情商的說法是企業(yè)更傾向于今朝有酒今朝醉，活在當下，高情商的說法是踐行發(fā)展理念，真誠回報股東。