在本次收購(gòu)之前，天瑞儀器已經(jīng)以現(xiàn)金支付方式，分三次對(duì)磐合科儀進(jìn)行收購(gòu)。2016年12月9日，天瑞儀器公告稱，公司擬采用現(xiàn)金及發(fā)行股份等方式收購(gòu)磐合科儀不低于51%的股權(quán)。12月28日，天瑞儀器變更收購(gòu)方式，改為支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。2017年3月，天瑞儀器宣布以超募資金1.69億元收購(gòu)磐合科儀55.42%股份，據(jù)北京中企華出具的評(píng)估報(bào)告顯示，此時(shí)標(biāo)的公司的100%股權(quán)估值為3.60億元，上述股權(quán)在2017年7月27日完成交割。

2018年5月，磐合科儀原實(shí)控人趙學(xué)偉、王宏繼續(xù)將6%股份轉(zhuǎn)讓給天瑞儀器，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2400.05萬(wàn)元。據(jù)江蘇中企華中天資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的評(píng)估報(bào)告顯示，此時(shí)磐合科儀100%股權(quán)的評(píng)估值為4.14億元。

2019年10月，磐合科儀的8名核心員工向天瑞儀器轉(zhuǎn)讓將其持有的磐合科儀35.63萬(wàn)股股份，占公司總股本的1.01%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)382.61萬(wàn)元。據(jù)此估算，此時(shí)磐合科儀的100%股權(quán)估值為3.80億元。報(bào)告書(shū)稱，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格系參考2018年5月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購(gòu)價(jià)格協(xié)商后確定。

而據(jù)本次報(bào)告書(shū)，以2019年5月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，磐合科儀的100%股權(quán)評(píng)估值為3.90億元，較2018年的估值減少了約2400萬(wàn)元。而在2019年10月股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司估值甚至進(jìn)一步降低，這在并購(gòu)案中較為少見(jiàn)。

值得注意的是，天瑞儀器選擇先用現(xiàn)金支付獲得磐合科儀55.42%股權(quán)的操作，由于在金額上不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，所以不需要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核，從而可以較快通過(guò)審批以獲得磐合科儀的控制權(quán)，并將對(duì)方納入自己的合并報(bào)表范圍，而此次發(fā)行股份收購(gòu)磐合科儀剩余37.03%股權(quán)，也是前次現(xiàn)金收購(gòu)協(xié)議中的后續(xù)安排之一。

標(biāo)的公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降，今年業(yè)績(jī)承諾完成能力堪憂

根據(jù)磐合科儀的半年報(bào)顯示，2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9141.56萬(wàn)元，同比減少28.33%；歸屬凈利潤(rùn)為421.36萬(wàn)元，同比減少38.43%；扣非歸屬凈利潤(rùn)為327.33萬(wàn)元，同比減少46.57%。磐合科儀稱，受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，2019年的部分大額訂單出現(xiàn)滯后。

事實(shí)上，磐合科儀的業(yè)績(jī)此前已有下滑。2018年，磐合科儀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比減少16.38%；歸屬凈利潤(rùn)為3179.80萬(wàn)元，同比減少1.64%；扣非歸屬凈利潤(rùn)為3141.63萬(wàn)元，同比增加6.99%。

2017年3月，天瑞儀器首次收購(gòu)磐合科儀股份，當(dāng)時(shí)趙學(xué)偉、王宏等業(yè)績(jī)承諾方承諾，2017年-2019年，磐合科儀累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別不低于2405萬(wàn)元、5705萬(wàn)元和9615萬(wàn)元。

2017年和2018年，磐合科儀實(shí)現(xiàn)的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為2936.44萬(wàn)元和3141.63萬(wàn)元，累計(jì)達(dá)到6078.07萬(wàn)元，在承諾期前兩年均完成了業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)協(xié)議約定，“在目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)2017、2018年承諾業(yè)績(jī)的情況下，天瑞儀器同意于2019年啟動(dòng)收購(gòu)目標(biāo)公司剩余股權(quán)”，因此，天瑞儀器啟動(dòng)本次發(fā)行股份收購(gòu)剩余股權(quán)的并購(gòu)方案，并且本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾。

值得注意的是，2018年，磐合科儀的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為1.08億元，同比增加109.44%，這也使得當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營(yíng)業(yè)收入的比例同比增加22.91個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到38.13%。同時(shí)，磐合科儀當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1745.94萬(wàn)元，較上年的2461.76萬(wàn)元出現(xiàn)明顯惡化。因此，磐合科儀或許存在提前確認(rèn)收入和利潤(rùn)以完成業(yè)績(jī)承諾的情況。

按前次收購(gòu)時(shí)提供的業(yè)績(jī)承諾金額和前期完成情況計(jì)算，2019年，磐合科儀至少還需實(shí)現(xiàn)3536.93萬(wàn)元的扣非歸屬凈利潤(rùn)，然而，上半年磐合科儀的扣非歸屬凈利潤(rùn)為327.33萬(wàn)元，僅完成了今年業(yè)績(jī)承諾的9.25%。根據(jù)未審財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，磐合科儀2019年1-10月的營(yíng)業(yè)收入為1.90億元，凈利潤(rùn)為1800.51萬(wàn)元，為業(yè)績(jī)承諾金額的50.91%。

標(biāo)的公司重要客戶銷(xiāo)售數(shù)據(jù)異常，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售毛利率偏低

2018年，磐合科儀的第一大客戶為上海東松醫(yī)療科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：東松醫(yī)療，證券代碼：872647.oc），銷(xiāo)售金額為6814.67萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的24.04%。